编者按：债权融资是企业的两大融资方法之一，融资本钱也低于股权融资。关于尊龙凯时企业来说，岂论是获取短期资金来增补现金流，照旧获取中恒久资金来进行产品开发和项目建设，均有相对应的债权融资方法可以选择。
近些年，资产证券化的融资方法已经开始被一些尊龙凯时企业所接纳，现在年以来，政府专项债的扩容，也为不少尊龙凯时项目低本钱融资创立了很好的时机。为此新旅界研究院特进行了《债权融资主要类型及尊龙凯时企颐魅债权融资战略选择》专题研究，重点研究和剖析了几种主要的债权融资方法及其操作要点以及尊龙凯时企业的相关案例，以期为尊龙凯时企业进行债券融资提供决策参考。
本文为企颐魅债和公司债融资部分的内容选摘。
凭据《企颐魅债券治理条例》（国务院令第121号，国务院令第588号修订）及《公司债权刊行与交易治理步伐》（证监会第113命令），企颐魅债和公司债均是具有法人资格的企业依照法定程序刊行、约定在一按期限内还本付息的有价证券。
企颐魅债和公司债的一般刊行金额较大、刊行周期较长，审计、合规和增信要求较高，主要适用于大型企业和上市公司。
企颐魅债和公司债主要的区别是监管机构差别，由此在企业适用性上会有所差别。凭据《企颐魅债券治理条例》《公司债权刊行与交易治理步伐》的划定，企颐魅债由央行和国家发改委批准和监管，公司债由证监会和行业自律组织批准和监管。企颐魅债更适合于大型国有企业，而公司债则适用性更大，民营或合资企业也可以申请刊行� ？梢匀衔�，企颐魅债具有较强的政策倾向性，刊行利率和偿债危害会更低一些；而公司债越发市场化，刊行利率和偿债危害会相对高一些。
下面我们从操作层面进行相关介绍。
企颐魅债
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审批和治理部分
凭据《企颐魅债券治理条例》的划定，国家发改委每年会会同央行、财务部、证监会拟定全国企颐魅债券刊行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部分执行。任何地方、部分不得擅自突破企颐魅债券刊行的年度规模，不得擅自调解年度规模内的各项指标。
中央企业刊行企颐魅债券，由央行和国家发改委审批；地方企业刊行企颐魅债券，由央行升级分行省级发改委审批。
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刊行条件
企业刊行企颐魅债券必须切合下列条件：
1）企业规模抵达国家划定的要求；
2）企业财务会计制度切合国家划定；
3）具有偿债能力；
4）企业经济效益良好，刊行企颐魅债券前连续三年盈利；
5）所筹资金用途切合国家产颐魅政策。
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报送和披露信息
刊行企颐魅债券需要向审批机关报送的文件包括刊行企颐魅债券申请书、刊行章程、经会计师事务所审计的企业近三年财务报告以及特定的附加要求质料。
企颐魅债券刊行章程需要涵盖的内容包括：
· 企业的名称、住所、经营规模、法定代表人；
· 企业近三年的生产经营状况和有关业务生长基本情况；
· 财务报告；
· 企业自有资产净值；
· 筹集资金的用途；
· 效益预测；
· 刊行工具、时间、期限、方法；
· 债券的种类及期限；
· 债券的利率；
· 债券总面额；
· 还本付息方法；
· 其他需要载明的事项。
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其他划定
企颐魅债券的总面额不得大于企业自有资产净值。
企颐魅债券的利率不得高于银行相同期限居民储备按期存款利率的40%。
企颐魅债券须用于本企业的生产经营，不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的危害性投资。
企颐魅债券应当由证券经营机构承销。
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企颐魅债刊行案例
从上表的抽样数据可以看到，企颐魅债券的刊行额度一般较大，基本上都是平价刊行，在利率方面，差别行业和差别企业之间差别较大。整体来看，尊龙凯时行业企颐魅债券刊行量较少、额度相对较低，刊行利率高于全行业平均水平。
公司债
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监管部分
公司债券可以果真刊行，也可以非果真刊行。中国证监会依法对公司债券的刊行及其交易或转让运动进行监督治理。
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刊行要求
中国证监会对企业公司债权的刊行资格和刊行工具进行批准。果真刊行公司债券，应当委托具有证券效劳业务资格的资信评级机构进行信用评级。资信状况切合以下要求的公司债券可以向民众投资者果真刊行，未达以下标准的，可以仅面向及格投资者果真刊行，此时，证监会应简化批准程序。
a. 刊行人最近三年无债务违约或延迟支付本息的事实；
b. 刊行人最近三个会计年度实现的年均可分派利润不少于债券一年利息的1.5倍;
c. 债券信用评级抵达AAA级；
d. 其他划定条件。
果真刊行的公司债权，应当在依法设立的证券交易所上市交易，或在全国中小企业股份转让系统或者国务院批准的其他证券交易场合转让。
非果真刊行的公司债券应当向及格投资者刊行，每次刊行工具不得凌驾二百人。非果真刊行公司债权需要在刊行完成后5个事情日内向中国证券业协会备案。非果真刊行公司债券，可以申请在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与效劳系统、证券公司柜台转让。
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承销要求
刊行公司债券应当由具有证券承销业务资格的证券公司承销。公司债权果真刊行的价格或利率以询价或果真招标等市场化方法确定。中国证券业协会凭据市场危害状况对承销业务规模进行限制并动态调解。
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信息披露要求
刊行人及其他信息披露义务人应当凭据中国证监会及证券自律组织的相关划定履行信息披露义务。
果真刊行公司债券的刊行人应当凭据划定实时披露债券募集说明书，并在债券存续期内披露中期报告和经具有从事证券效劳业务资格的会计师事务所审计的年度报告。
非果真刊行公司债券的刊行人信息披露的时点、内容，应当凭据募集说明书的约定履行，相关信息披露文件应当由受托治理人向中国证券业协会备案。
债券募集说明书应该披露公司债权募集资金的用途，按期报告中要披露资金的使用情况，债券存续期内要实时披露可能影响偿债能力或债券价格的重大事项。这些重大事项包括：
1）刊行人经营目标、经营规模或生产经营外部条件等爆发重大变革；
2）债券信用评级爆发变革；
3）刊行人主要资产被查封、扣押、冻结；
4）刊行人爆发未能清偿到期债务的违约情况；
5）刊行人当年累计新增借款或对外提供担保凌驾上年末净资产的百分之二十；
6）刊行人放弃债权或工业，凌驾上年末净资产的百分之十；
7）刊行人爆发凌驾上年末净资产百分之十的重大损失；
8）刊行人作出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定；
9）刊行人涉及重大诉讼、仲裁事项或受到重大行政处分；
10）包管人、担保物或者其他偿债包管步伐爆发重大变革；
11）刊行人情况爆发重大变革导致可能不切合公司债券上市条件；
12）刊行人涉嫌犯法被司法机关立案视察，刊行人董事、 监事、高级治理人员涉嫌犯法被司法机关接纳强制步伐；
13）其他对投资者作出投资决策有重大影响的事项。
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尊龙凯时企业公司债刊行案例
A．中国旅游集团2019年度公司债刊行及余额情况
中国旅游集团是国务院国资委直管的大型综合性旅游集团，业务领域涵盖旅行社、旅游零售、旅游投资和运营、商务酒店、旅游金融和其他立异业务等六大类型。2019年总营收810.47亿元，净利润51.28亿元，不但营收规模较大，现金流较好，利润也比较可观。
在公司债刊行方面，因为自己财务状况较好，债券刊行频率较低，并且利率也相当低，与企颐魅债的平均利率水平相当，是新三板尊龙凯时企业银行贷款平均利率水平的一半左右（新三板尊龙凯时企业银行贷款利率相关内容加入完整版专题研究）。
B．首旅集团2019年度公司债刊行及余额情况
首旅集团是海内大型旅游集团企业之一，是中国旅游集团20强，拥有酒店、餐饮、旅行社、旅游商业、汽车效劳以及景区等业务板块，旗下拥有首旅酒店、王府井、首商股份、全聚德四家上市公司。2019年总营收773.58亿元，净利润7.23亿元，跟 中国旅游集团相比，总营收为其95.4%，但净利润只有其14.1%。用净利率指标来权衡，中国旅游集团是6.33%，而首旅集团仅为0.93%。由此可见，首旅集团的盈利能力较弱，营业效率较低。
在公司债刊行方面，首旅集团公司债刊行频率显著高于中国旅游集团，利率也较中国旅游集团横跨不少。首旅集团频繁发债的原因或许就是其盈利能力缺乏，导致现金流有一定的压力；但高频发债也带来了高额的偿债资金需求，由此也消耗了较多营业性现金流和毛利润，导致了净利率的降低以及借新债还旧债的压力。如何走出这一不良循环，是首旅需要解决的一大问题。
C. 陕旅集团2019年度公司债券刊行及余额情况
随着尊龙凯时项目建设规模的扩大，近些年来，陕旅集团资金需求量逐步增大，最近三年年末的资产欠债率划分为78.58%、77.52%和77.55%。而刊行债券和银行借款是其主要融资方法。2019年陕旅集团总营收51.54亿元，净利润2.16亿元，净利率4.19%，低于中国旅游集团，但显著高于首旅集团。
从下表可知，陕旅集团公司债发债数量较多，额度较高，期限多为5年，也有1年或10年，利率位于5.00%-8.00%区间，与新三板尊龙凯时企业的银行贷款利率水平相当，显著高于企颐魅债券的利率水平，也高于中国旅游集团和首旅集团公司债的平均利率水平。
D．景德镇陶瓷文化旅游公司2019年度公司债刊行及余额情况
景德镇陶瓷文化旅游生长有限责任公司控股股东为景德镇市国资委，担负景德镇种种重大棚改和陶瓷文化旅游地产开发项目。近两年总资产为512.46亿元和342.43亿元，资产欠债率为51.11%和51.24%，流动比例为6.51和5.31，偿债状况较好。近两年净利率为8.86%和13.2%，显著高于中国旅游集团、首旅集团和陕旅集团。
从表5可知，景德镇陶瓷文化旅游公司公司债主要为5年期，额度较高，平均利率水平要略高于陕旅集团，显著高于中国旅游集团和首旅集团。
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公司债的利率特点
公司债的利率确定比较市场化，通过上文4家代表性企业的公司债刊行情况我们能够看到：国有企业刊行公司债相比比较便当；企颐魅债的刊行利率主要由信用评级决定，而信用评级的决定因素主要包括企业品级、资产和营收规模、以往偿债情况等，在尊龙凯时行业，企业品级越高、资产和营收规模越大、偿债信用越好，公司债可刊行的规模就越大，相应的利率也越低。
企颐魅债与公司债的简易比照
企颐魅债和公司债主要的区别在于其面向的企业类型差别和监管部分差别，具体见下表。
作者简介：黄志远，新旅界研究院院长。杨佳旭，新旅界研究院高级研究员。